（原标题：【兴期接洽：深度复盘系列之棉花】供给看天气、策略欧洲杯app，需求看季节）

摘录：

本文的复盘主要从天气、策略、需求进行三方面复盘，并得出以下六个投资策略：

①8月新疆天气扰动最小，宜给与看空波动率策略。

②9月新疆天气扰动放大，重迭成绩季阛阓样式身分，宜给与看多波动率策略。

③6月新疆气温适当度彰着趋于上升、产量扰动变小；同期期好意思国数据分化彰着，产量扰动更大，宜给与多好意思棉空郑棉套利策略。

④收储/抛储策略发布，讲解供应端出现实践性多余/紧缺阵势，阛阓样式扰动下，可给与超短线单边空头/多头期货投契策略。

⑤收储/抛储策略下表里棉价走势可能出现分化，可给与跨市套利有规画。

⑥传统消费旺季可给与单边多头期货投契策略，其中历史数据显现4月季节性最权贵。

通过棉花期货复盘分析及关联文件论断可知，棉花价钱最主要的影响身分是供应端身分，其中包括产量、库存量、入口量。

基于此，咱们构建棉花供需基本面投研中枢框架，将供应端拆分为产量和入口量，产量主要受天气和产业策略等身分影响，入口量主要受关税和滑准税策略影响；需求端拆分为内需和外需。供需两头计较得出库存量。

1、天气

传统法子：仅分析单一天气变量难以反应全局变化。

目下对农产物、经济作物关联期货品种的天气接洽分析主若是不雅察气温、日照、降水、风速等单一变量，通过和历史平均值对比测算，如果出现距平止境，则意味着农作物在最终产量上可能出现变化。天气变量距平止境主要阐扬为灾害，比如棉花寒害、大风天、干旱等。在实践分析流程中使用这个法子时，咱们发现仅分析单一天气变量难以反应全局变化：

①距平值的正负与单元面积产量的增多与减少并非彻底对应相关；从新疆棉花来看，2007年出现日照距平大幅下降、2008、2010、2016年出现降水距平止境、2020年出现气温距平下降。分析以上天气变量的变化，发现其与单产的变化难以逐一双应，举例其中2010和2016年均为降水距平上升，但这两个年份棉花的单产变化相反。

②单一天气变量之间可能存在互相影响，导致对效果的分析出现共线性问题。举例气温的裁减促使空气中的水汽冷凝致雨，二者相关密切；再如降水则标明有云层，会影响太阳辐照，日照时数变短，也会导致气温裁减。

③植株的不同物候期受止境影响进度不同，举例棉花播撒到发芽期受气温影响明锐，最不抗冻；蕾铃期降雨过多，会导致棉铃大齐零星。

引入适当度模子，客不雅反馈新疆棉花滋长天气知足进度。

基于以上问题，咱们通过引入适当度模子，来客不雅反馈新疆棉花滋长天气知足进度。天气适当度是诈欺朦胧数学表面，凭据已有接洽详情作物适当的温度、降水、日照和风速区间，通过附庸度函数分歧建立四种适当度模子，并通过几何平均法计较同期光温水风的抽象征象适当度。关于棉花而言，从各现象条件对不同物候期趋势变化的平均相对孝顺来看，气温身分占到系数平均相对孝顺的65%到85%，是最病笃的天气影响身分。降水身分方面，由于棉花训导依赖灌溉，降水身分对棉花产量的影响较小，而对训导老本的影响较大。光照身分方面，由于新疆纬度较高，光照资源足够，合座相对适当，因此在产量影响要素中占比较少。此外，既有天气适当度模子接洽中，气温适当度公式最为平稳、更正最少，因此本文仅以气温适当度来代表棉花的合座征象适当度。

月度气温适当度St计较法子如图所示，t为月均气温，t1、t2、t0分歧为橡胶滋长的最低温度、最高温度和最适温度，b为时局参数。最终计较得出每年的气温适当度。关于棉花征象产量，接受 i 年到 i+1 年的训导面积增长速率，对 i 年棉花产量作念面积增速的线性外推，其效果与 i+1 年的实践产量之差，为剔除面积变化影响的产量，并可简短可认定此为 i+1 年受征象变化影响的产量。关于模子效果的考据，对比2009-2023年新疆棉花气温适当度和征象产量，撤退2017年和2019年除外，其他年份二者变动想法性一致，线性关联性达0.7。该模子基本不错客不雅反馈新疆棉花滋长天气知足进度。

复盘十五年新疆天气变化：气温影响权贵。

从2009年到2023年，新疆棉花气温适当度和征象产量总体线性关联性达0.7，仅2017年和2019年出现过天气景况较好但当年实践产量出现不足预期的情况。往年每个月的分散情况显现，新疆棉花征象适当度4、5、6月波动较大，7月运转经管，而8月征象适当度联接15年齐联接于0.58傍边，9月征象波动连续放大。从4月至9月征象适当度总体呈上升模式，可见新疆的私有征象特色。

好意思国参照对比：7月天气波动剧烈，对好意思棉价钱扰动最大。

对2009年到2023年的好意思国棉花征象适当度进行测算，其总体亦总体吻合模拟征象产量的变化情况。好意思国棉区主要分为西南（德克萨斯州）、中南（密西西比河流域）、东南（东南沿海）三大主要棉区，此外也有训导皮马棉的西部棉区。好意思国棉区征象条件各不疏导，棉花物候期也有轻飘各异，但总体仍战胜4月开播、9月以后迟缓成绩的划定。从月度分散看，好意思棉每年7月征象适当度波动最剧烈；同期从一个完好意思滋永恒的运行划定看，好意思棉4-6月征象适当度迟缓上升，但7-8月的征象适当度增速下降，到9月则连续快速上升。仅从征象适当度角度而言，7-8月好意思棉价钱可能受天气扰动较大，环比而言也多不如4-6月的上升情况。

天气投资策略：

（1）8月新疆天气扰动最小，宜给与看空波动率策略。

复盘棉花期货上市以来天气及价钱运行情况，2009-2023年新疆棉花训导的气温适当度在8月均平稳于0.58傍边，高下波动不进步0.01，此时代新疆天气扰动最小。将价钱运行情况动作印证，郑棉指数的15年平均月度变异系数在8月为最小值，可见此时代价钱运行相对牢固、历史波动最小。因此长周期领域内，在“8月新疆天气扰动最小”的逻辑下，宜给与看空价钱波动率策略，具体策略如【卖出宽跨式期权策略】、【牛熊价差期权策略】等。

（2）9月新疆天气扰动放大，重迭成绩季阛阓样式身分，宜给与看多波动率策略。同理8月新疆天气扰动最小的逻辑，9月时新疆天气扰动再次放大，气温适当度数据分散区间最大，2009-2023年郑棉平均月度变异系数最大，可见此时代价钱运行波动较大。此外，9月左近新疆棉花成绩季，阛阓对新年度籽棉收购价关怀进度加大，阛阓样式波动也相应放大，加重棉花期货价钱变化。因此9月内宜给与看多波动率策略，具体策略如【买入跨式期权策略】等。

（3）6月新疆气温适当度彰着趋于上升、产量扰动变小；同期期好意思国数据分化彰着，产量扰动更大，宜给与多好意思棉空郑棉套利策略。对比中好意思两国棉花主产区天气景况，最彰着的各异在每年6月，新疆地区气温适当度彰着趋于上升、产量扰动变小，而同期期好意思国气温适当度表目下15年内分化彰着，因此产量扰动更大。按基本面惯例逻辑推演，棉花需求消费端一般呈现刚需影响，棉花产量预期变动对价钱影响更径直，产量预期增则价钱下落，产量预期减则价钱飞腾。在此逻辑下，中好意思两国6月天气影响有分化，可给与【多好意思棉空郑棉表里盘套利策略】。复盘历史统筹划定来看，2009-2023年的每个6月，郑棉下落次数相对更多，多好意思棉空郑棉的历史收益多数为正收益。

2、策略

复盘棉花关联产业策略，主要分为三项——目的价钱补贴策略、轮储策略、滑准税配额轨制。其中，目的价钱补贴策略主要影响棉花训导端，径直影响植棉收益并盘曲影响植棉面积，从而对棉花供应施加影响。轮储策略包含棉花的轮入轮出，径直影响棉花供应量。滑准税配额轨制则对棉花入口量产生影响。总体上这三项病笃策略齐是从供应端产生影响。

目的价钱补贴策略：保障棉农收益。

为普及农户的植棉积极性，我国制定一系列扶抓策略，以保障棉农收益。2014年改良以前，主若是临时收储、最低保护价、定额补贴等农业支抓策略。2014年，运转实行目的价钱补贴策略，即在阛阓价钱的基础上通过差价补贴的时局保护分娩者利益。2014年于今，该策略在目的价钱设定、补贴形势、产业导朝上有所变化，但总体上仍是保抓棉花产量基本平稳，并建立起棉花阛阓订价机制。2020年运转，策略提倡“扫尾面积、提质增效”原则，指导次宜棉区退出棉花分娩，2023年将补贴产量由按比例改为固定数目，促进棉花分娩从重产到重质转机。自2014年启动新疆棉花目的价钱改良试点以来，我国棉花分娩阵势也发生彰着变化，新疆植棉面积占宇宙植棉面积比例由2014年的60%加多至2023年88.5%，新疆棉花产量占宇宙棉花产量比例由2014年的70%傍边加多至90%以上。测算2015-2023年机采棉和手摘棉补贴后情况看，在籽棉收购价彰着偏低或者棉花亩产减少的年份，披发棉花目的价钱补贴之后，农户基本不错保障有收益。总体上，棉花目的价钱补贴成为棉农增收依靠，补贴不错灵验弥补棉农损失，使其收益相对平稳。结合2015-2023年新疆棉花播撒面积情况来看，机采棉补贴后收益和播撒面蓄积在0.3的弱关联性，标明策略对植棉面积的盘曲影响。

外洋棉价调控策略：印度MSP，好意思国CCC/LDP。

印度MSP：印度棉花补贴主要通过MSP(最低支抓价钱)来实现。印度政府在每个年度运转前发布新的MSP，由印度棉花公司(CCI)偏激在马哈拉什特拉邦的分支机构进行籽棉收购，完成加工后将棉籽和皮棉分开拍卖，CCI将皮棉卖给纺织厂或者出口商，耗损部分由国度背负。MSP目的在于当农场价钱大幅下落时为农民提供保障，换言之是印度政府收购作物时固定的最廉价钱。复盘2009-2023年MSP情况，分歧在2014/15和2019/20年度产生大齐收购，连年合座收购情况如下所示。MSP策略径直影响来看，印度动作公共最大的产棉国之一，其棉花最低支抓价钱策略受到阛阓高度宠爱，策略文牍短期内会径直影响国际棉价。盘曲影响来看，MSP托升印度棉价又使印度棉阛阓出口竞争力下降。如果MSP上调对印度的自己影响大于对好意思国、澳大利亚等国度，会使部分入口国度加大对好意思棉、澳棉的依赖。

好意思国CCC/LDP：好意思国商品信贷公司（CCC）提供“营销拯救贷款技俩”为农场主提供融资：棉花农场主可将棉花按照“基准贷款价钱（loan rate）”典质给CCC，并得到一笔无追索权贷款。棉花农场主可在贷款期内随时将棉花赎回，赎回价钱为基准贷款价钱（loan rate）与好意思国农业部监测的棉花世界诊疗价钱（AWP）之间较低者，并按照阛阓价钱销售。若贷款到期仍未赎回，棉花农场主可将棉花交给CCC处理，毁灭其系数权，也无需归赵贷款资金及利息、仓储等用度。CCC通过拍卖等形势处理典质的棉花库存。当AWP永恒低于loan rate时，棉花农场主往往在CCC贷款到期后采用毁灭赎回，会导致CCC库存大齐积压。为责罚这个问题，政府给与了变相措施，即执行贷款差价补贴（LDP）：当AWP低于loan rate时，饱读动棉农按照AWP价钱赎回、把棉花到阛阓上去出售，差额部分由政府来补贴。对阛阓的影响：（1）当公共棉花阛阓价钱及好意思国棉花阛阓价钱较高的时候，LDP补贴为0，棉花农场主可随时赎回、向阛阓销售棉花。CCC贷款只是证实典质融资功能，对棉价真实无影响。（2）当AWP较低时：棉花农场主典质入CCC库存的比例会彰着提高，由于阛阓价钱抓续偏弱，降速赎回的节律。锁定的库存量高会对棉价形成阶段性守旧。（3）当棉价在底部出现彰着飞腾时，农场主会采用大齐赎回CCC库存，阛阓上阶段性供应将彰着加多。

轮储策略：宏不雅调控棉价。

从2011年运转棉花主产区新疆实施临时收储策略的措施常态化，即国储棉轮储策略。收储方面，2004-2023年，我国共收储1931.86万吨，收储主要联接在2008-2009年及2011-2014年。抛储方面，2013-2018年，每年抛储成交量均在200万吨以上，抛储总量1482.6万吨。2019-2021年，3年间国储棉抛储总量仍有250万吨傍边，国储棉库存压力得以开释，2010年至2023年，国储棉累计抛储1900余万吨。

图14：2011-2023年轮储策略收抛储量

收/抛储系数这个词时代内，棉价涨跌情况与表面预期相背。常常情况下，抛储会加多阛阓供应量从而导致棉花价钱下落，但据历史统计来看，2010年至2023年抛储12次，其中郑棉期货及现货价钱均飞腾6次，下落6次。收储阶段，棉花期货及现货价钱下落次数也大于飞腾次数，现货下落次数更多。形成现实与预期相背的原因：（1）收储或抛储对棉价的影响，在预期阶段就也曾终了，因此比及具体策略实施阶段，若策略较预期莫得较大变动，则利多/利空出尽，棉价向相反想法诊疗；（2）当国度出台收抛储策略时，标明刻下阛阓供需出现一定矛盾，收抛储不一定好像彻底责罚当下供需存在的矛盾，或责罚矛盾需要更长的时分。

滑准税配额轨制：补充完善入口策略。

滑准税是指关税的税率跟着洋货品价钱的变动而反想法变动的一种税率时局，而棉花的滑准税配额税率是5%—40%之间按照函数公式“滑动”。分歧来说，入口棉老本越低，通关缴税越高，最高达到40%；入口棉老本越高，通关时缴税越低，最低为5%。我国自1996年后引入棉花入口关税配额策略，跟着2001年后阛阓准入扩大，我国棉花入口量马上增长，2005年为平稳棉花分娩和国内棉价，我国进一步推出了滑准税策略。2008年运转滑准税策略渐渐训练，计较形势也相对矫健。2019年之后，针对高品性棉花的纳税次第渐渐下调，从而刺激国内企业入口更多的高品性棉花。滑准税配额会凭据当年情况进行应时诊疗。与入口关税配额比拟，滑准税配额的数目和披发时分齐不固定，从而具有较强的活泼性。2015-2017年，大齐储备棉轮出基本知足了阛阓需求，因此莫得增发滑准税配额。2018年棉花期末库存连续下降，同比下降6.1%，为了平稳棉花库存，我国在2018年从新增发80万吨滑准税配额。2018-2023年增发滑准税配额统共385万吨。策略影响来看，近十年来棉花入口量占国内消费总量的平均值为30%，国际棉价波动剖析过入口形势侵扰国内棉价。而滑准税策略是对我国棉花入口策略的补充和完善，不错爽脆国际棉价冲击，平稳国内棉价。

策略投资策略：

（1）收储/抛储策略发布，讲解供应端出现实践性多余/紧缺阵势，阛阓样式扰动下，可给与超短线单边空头/多头期货投契策略。

收/抛储策略发布后棉价涨跌情况同样与表面预期相背，此时可以为阛阓将策略发布视为供应端出现多余/紧缺阵势的实践性依据，因此可给与短线单边空头/多头期货策略。通过统计策略发布后7个当然日内棉价涨跌情况，不错发现短期阛阓样式扰动划定彰着。收储策略发布后的两个当然日内下落次数占比71%，而抛储后两个当然日内飞腾次数占比81%，该策略历史胜率较高。同剃头布滑准税配额标明可入口量加多，即供应加多，视同抛储策略，此时给与多头策略的历史胜率为67%。

（2）收储/抛储策略下表里棉价走势可能出现分化，可给与跨市套利有规画。收储策略在运行期内不错减少下落幅度或减缓下落速率，起到托价作用，相对而言好意思棉的价钱运行基本不会受国内策略影响，出现走势分化，此时可给与多郑棉空好意思棉的跨市套利有规画。同理抛储策略反之。以2011-2013年为例，国内大齐收储棉花，实施工夫棉价依然下落，三年跌幅约45%。好意思棉在这三年工夫跌幅约60%，下落幅度大于郑棉，形成这段时分价差落在6000-10000的偏高水平。

3、需求

内需：纺织服装消费需求常常呈现“刚性”特征。

棉花下流产业链为棉花经过纺织成为纱线，再经由织形成为坯布，通过印染成为面料，终末剪裁加工成服装、家纺等末端产物。一般而言，纺织服装消费需求常常呈现“刚性”特征，主要受到宏不雅经济发展运行情况、列国产业交易策略等的影响，对棉花价钱影响进度不如供应端。内需来看，纺织服装消费需求受宏不雅经济发展运行情况影响，具体阐扬为消费者购买力，即可主管收入。2005-2022年数据统计显现，中国城镇住户家庭东说念主均年可主管收入年增速和中国服装零卖额年增速关联性在0.65，具有较强关联性。

外贸：我国事最大纺服净出口国。

外需来看，纱线端，我国事棉纱的净入口国，起原主若是越南、印度、巴基斯坦等，而从坯布往后的产物则是净出口国，关于末端产物，外售则占极大比重，其中欧盟、好意思国、日本等国事纺织品服装主要出口流向国。据海关总署，2022中国对部分国度出口服装（61-63章）金额占比数据显现，好意思国占28%、欧盟占22%、日本占10%，这三个国度地区统共超我国服装60%的出口流向。因此外洋宏不雅经济、交易策略、库存周期等情况齐会影响我国纺服出口需求。

交易策略方面，如2018年运转的中好意思交易摩擦，2021-2022年好意思国疆棉禁令，均使得我国纺织品服装出口受阻、需求减少，并对那时棉花价钱形成权贵影响。

库存周期方面，好意思国纺织服装行业库存周期显现其入口需求。对媲好意思国服装行业批发商、零卖商库存同比增速与销售额同比增速，2023年以来好意思国服装行业批发商抓续处于主动去库阶段，如果销售额同比增速出现回升、同期库存去化出现滞后效应，则将投入被迫去库。从积年库存周期抓续时分看，好意思国服装业被迫去库周期平均较短。

需求投资策略： （1）传统消费旺季可给与单边多头期货投契策略，其中历史数据显现4月季节性最权贵。

金三银四金九银十是纺织行业传统消费旺季。“金三银四”时代常常是春节淡季后纺织企业补库抢分娩的病笃时点，此时订单大限制开释。“金九银十”工夫恰逢中秋国庆假期，各大商家也民风在这个时分伸开促销，住户的消费需求划定性探头，往往能激发消费行情。在此逻辑下这四个月份棉花价钱齐趋于飞腾，但从历史数据统计来看，仅4月份出现较权贵的季节性。具体分析来看，3-4月对应5月合约，正平允于棉花库存耗尽的时分节点，而3月又常常邻接春节停工淡季，相对偏弱。9-10月对应次年1月合约，此时棉花供应足够，常常压力较大是毛病合约。因此合座而言，基于传统消费旺季逻辑，4月进行多头策略胜率较高。

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本文源自：金融界

作家：兴业期货接洽磋磨部 葛子远欧洲杯app